轉(zhuǎn)債為何風(fēng)景獨好？

　　來源：博時基金

　　5月以來，在A股開啟震蕩模式的同時，轉(zhuǎn)債市場卻走出了獨立行情。

　　拉長時間來看，今年轉(zhuǎn)債表現(xiàn)始終較權(quán)益市場更為出色。截至5月30日，萬得全A指數(shù)今年以來漲跌幅為-3.06%，而中證轉(zhuǎn)債及可交換債指數(shù)漲幅為3.12%。

　　如何理解本輪轉(zhuǎn)債行情？

　　可轉(zhuǎn)換債券是債券持有人可按照約定的價格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股票的債券，這就意味著它同時具備股性和債性。

　　如果債券持有人不想轉(zhuǎn)換，可以繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或者在流通市場出售變現(xiàn)。

　　而如果持有人看好發(fā)債公司股票增值潛力，則可以在寬限期后行使轉(zhuǎn)換權(quán)，按照預(yù)定轉(zhuǎn)換價格將債券轉(zhuǎn)換成為股票。

　　所以一般情況下，轉(zhuǎn)債市場的大走勢通常與股市更為趨同。但在權(quán)益市場震蕩時，由于轉(zhuǎn)債始終有票息收益及到期贖回價作為打底，因此也具備一定的安全邊際。

　　拉長時間來看，轉(zhuǎn)債具備“進可攻，退可守”的特點。統(tǒng)計2003年至2024年Q1區(qū)間，中證轉(zhuǎn)債及可交債指數(shù)復(fù)合年化收益率為8.56%，相比之下，同期中債新綜合總財富指數(shù)年化收益率為3.83%，萬得全A和滬深300指數(shù)年化回報分別為11.37%和9.16%。

　　顯然從長期角度看，可轉(zhuǎn)債市場的年化回報高于純債市場，稍低于萬得全A指數(shù)和滬深300指數(shù)，但風(fēng)險調(diào)整后的回報也優(yōu)于股市。

　　轉(zhuǎn)債是如何定價的？

　　從轉(zhuǎn)債的股性角度，影響價格的主要因素是正股股價變化。正股是轉(zhuǎn)債回報的核心驅(qū)動力。

　　轉(zhuǎn)債價格 = 平價 × （1 + 轉(zhuǎn)股溢價率）

　　*注：平價（轉(zhuǎn)換價值）是指將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股所得股票的市值，轉(zhuǎn)股溢價率是該券的股性估值

　　從轉(zhuǎn)債的債性角度，債底價值主要來自于票面利息及到期贖回價。這部分價值是轉(zhuǎn)債的安全邊際，當(dāng)正股股價調(diào)整時，債底可作為可轉(zhuǎn)債的價格支撐。

　　由于轉(zhuǎn)債持有人可以選擇是否轉(zhuǎn)換債券，轉(zhuǎn)債的特征其實和看漲期權(quán)有些相似。

　　一方面，在不執(zhí)行轉(zhuǎn)換時，轉(zhuǎn)債價格始終有其純債價值作為打底。

　　另一方面，執(zhí)行轉(zhuǎn)換的權(quán)利也增加了轉(zhuǎn)債的股性價值，市場對于轉(zhuǎn)債正股的估值提升也會同步提振對應(yīng)轉(zhuǎn)債的價格表現(xiàn)。

　　影響轉(zhuǎn)債行情的因素？

　　總結(jié)下來，轉(zhuǎn)債行情主要受到四方面因素影響。

　　01股市表現(xiàn)

　　拉長時間看，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)與萬得全A指數(shù)在走勢上存在一定的正相關(guān)性。轉(zhuǎn)債由于具備一定股性，當(dāng)市場對于后市預(yù)期看漲時，往往也愿意為對應(yīng)轉(zhuǎn)債支付更多轉(zhuǎn)股溢價。反之轉(zhuǎn)債價格則會回落。

　　02債市利率

　　觀察近五年轉(zhuǎn)債指數(shù)及十年期國債到期收益率走勢，趨勢上呈現(xiàn)出一定的負(fù)相關(guān)性。由于轉(zhuǎn)債始終具備債性基底，當(dāng)無風(fēng)險利率下行，債市上漲，轉(zhuǎn)債價格也會隨之上漲。

　　此外，純債資產(chǎn)的投資收益實則也是轉(zhuǎn)債投資的機會成本，當(dāng)收益率下行，轉(zhuǎn)債機會成本降低，估值也會隨之提升。

　　03轉(zhuǎn)債供需

　　與各類資產(chǎn)投資邏輯相同，轉(zhuǎn)債價格也會受到供求關(guān)系影響。當(dāng)短期供給擴張，轉(zhuǎn)債估值便可能受到擠壓。長期來看，利率下行時代投資者尋求存款替代，對轉(zhuǎn)債配置需求有望增加，也可能推升轉(zhuǎn)債的估值。

　　04資金面變化

　　流動性寬裕時，資金機會成本相對較低，轉(zhuǎn)債估值往往提升。而當(dāng)流動性趨緊時，市場可能優(yōu)先選擇出售流動性更高的轉(zhuǎn)債，從而引起轉(zhuǎn)債估值的下降。

　　普通人如何投資轉(zhuǎn)債？

　　可轉(zhuǎn)債標(biāo)的股票行業(yè)分布廣泛，很難去覆蓋和了解所有對應(yīng)的正股。因此對于普通投資者而言，可以通過投資對應(yīng)指數(shù)的方式一鍵配置。

　　例如中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券指數(shù)，其樣本券是由滬深交易所上市的可轉(zhuǎn)換公司債券和可交換公司債券組成的，通過配置對應(yīng)的ETF便可跟蹤到轉(zhuǎn)債市場的整體表現(xiàn)，也可以起到分散投資的效果。同時，ETF投資也具備費用低、流動性好、交易靈活等特點。